1、白酒業(yè)績(jī)明顯下滑,行業(yè)景氣度短期難以好轉(zhuǎn)。從公布的白酒2013半年報(bào)來(lái)看,一線白酒中,除了老窖業(yè)績(jī)稍差外,五糧液、茅臺(tái)繼續(xù)小幅增長(zhǎng),而二三線白酒中除了洋河、汾酒業(yè)績(jī)稍好,伊力特、青青稞酒逆勢(shì)增長(zhǎng)外,其余白酒則大部分中槍,此外更值得注意的是,從2012年底到2013年中期,大部分白酒企業(yè)的預(yù)收賬款明顯下滑,如果說(shuō)之前白酒企業(yè)憑借著“護(hù)城河”、“緩沖墊”尚能保持業(yè)績(jī)不太難看的話,那么隨著預(yù)收賬款的大幅下降和政府反腐和抑制三公消費(fèi)的持續(xù),白酒企業(yè)將暴露在行業(yè)景氣度下行之下。同時(shí)2013中報(bào)的公布也符合我們之前關(guān)于白酒行業(yè)景氣度下行對(duì)中低端白酒的沖擊比高端白酒要大的判斷。目前白酒主要面臨兩大問(wèn)題:結(jié)構(gòu)性過(guò)剩以及原有成長(zhǎng)模式難以為繼。鑒于白酒畸形的消費(fèi)結(jié)構(gòu)和人口結(jié)構(gòu)變遷導(dǎo)致的消費(fèi)習(xí)慣改變,在出現(xiàn)新的消費(fèi)支撐因素填補(bǔ)三公消費(fèi)退出后的空缺之前,白酒行業(yè)很難再持續(xù)高成長(zhǎng)。此外,白酒行業(yè)長(zhǎng)期積累的問(wèn)題和泡沫短期內(nèi)不會(huì)消除,隨著高端白酒企業(yè)產(chǎn)品重心下移,白酒結(jié)構(gòu)性過(guò)剩問(wèn)題將在未來(lái)幾年更為突出,長(zhǎng)期來(lái)看中低檔白酒受到的沖擊會(huì)大于高端白酒,在行業(yè)困境面前在行業(yè)重現(xiàn)洗牌的過(guò)程中,真正能站到最后的還是具備品牌和渠道優(yōu)勢(shì)的龍頭以及享受區(qū)域優(yōu)勢(shì)的地方酒企。
2、整合序幕拉開(kāi),嬰幼兒奶粉龍頭將受益。6月20日九部委聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)嬰幼兒配方乳粉質(zhì)量安全工作的意見(jiàn)》是嬰幼兒奶粉行業(yè)整合的最大推手。目前我國(guó)共有嬰幼兒配方乳粉生產(chǎn)企業(yè)127家,但年產(chǎn)量3萬(wàn)噸以上的企業(yè)僅3家,企業(yè)數(shù)量和品牌還是過(guò)多,目前工信部已編制完成《推動(dòng)?jì)胗變号浞饺榉坌袠I(yè)企業(yè)兼并重組工作方案》并上報(bào),方案提出力爭(zhēng)到2018年底,培育形成3-5家年嬰幼兒配方乳粉銷售收入超過(guò)50億元的大型企業(yè)集團(tuán),嬰幼兒配方乳粉行業(yè)企業(yè)總數(shù)整合到50家左右,前十家國(guó)內(nèi)品牌企業(yè)行業(yè)集中度超過(guò)80%。隨著政府加強(qiáng)監(jiān)管、提高行業(yè)門(mén)檻、推動(dòng)并購(gòu)整合,未來(lái)幾年嬰幼兒食品行業(yè)將有大批企業(yè)被淘汰或兼并,而消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)奶粉信心的恢復(fù)也會(huì)導(dǎo)致內(nèi)資品牌存在很大的進(jìn)口替代空間,我們認(rèn)為伊利、貝因美等龍頭企業(yè)將成為行業(yè)整合和發(fā)展的主要受益者。
3、關(guān)注城鎮(zhèn)化、消費(fèi)升級(jí)、行業(yè)整合帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。就短期而言,消費(fèi)萎縮已經(jīng)導(dǎo)致我國(guó)商業(yè)零售特別是餐飲業(yè)景氣度明顯下滑并進(jìn)而導(dǎo)致食品飲料制造業(yè)收入和利潤(rùn)增速的下降,從政府抑制三公消費(fèi)的影響來(lái)看,高端白酒、葡萄酒所受影響最大,飲料行業(yè)景氣度下滑比較明顯,而與大眾剛需品掛鉤的食品行業(yè)則比較穩(wěn)定。政府持續(xù)整風(fēng)反腐和宏觀經(jīng)濟(jì)的低迷確實(shí)導(dǎo)致食品飲料行業(yè)面臨一定景氣度下行壓力。
但就中長(zhǎng)期而言,白酒景氣度下滑的局面不會(huì)很快結(jié)束,今年可能是白酒行業(yè)市場(chǎng)問(wèn)題繼續(xù)發(fā)酵甚至惡化的一年,也是白酒企業(yè)開(kāi)始分化和洗牌的一年,由于白酒結(jié)構(gòu)性過(guò)剩,在行業(yè)調(diào)整的中后期,中低檔白酒受到的沖擊會(huì)大于高端白酒,而那些具備強(qiáng)勢(shì)品牌和渠道的企業(yè)將最終勝出。此外,隨著宏觀環(huán)境的變化,我們判斷食品飲料行業(yè)的投資將圍繞三大主題:行業(yè)整合并購(gòu)、城鎮(zhèn)化、消費(fèi)升級(jí)。這大半年來(lái)食品飲料行業(yè)并購(gòu)大戲不斷,通過(guò)聯(lián)合或并購(gòu)重組快速擴(kuò)大規(guī)模已成為企業(yè)做大做強(qiáng)的主要手段。由于食品飲料中的很多細(xì)分子行業(yè)集中度較低,例如:嬰幼兒奶粉CR3為26%,植物蛋白飲料行業(yè)CR3為15%,醬油行業(yè)CR5為28%,食醋行業(yè)CR5僅為14%,隨著監(jiān)管趨嚴(yán)和門(mén)檻提高,未來(lái)食品飲料很多子行業(yè)通過(guò)兼并重組提高行業(yè)集中度將是大勢(shì)所趨,而行業(yè)龍頭通過(guò)整合將進(jìn)一步擴(kuò)大其市場(chǎng)份額,所以我們更看好具有強(qiáng)勢(shì)品牌和渠道的龍頭企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。此外,大力推進(jìn)城鎮(zhèn)化和收入倍增計(jì)劃(提低擴(kuò)中)將導(dǎo)致生活節(jié)奏加快和餐飲業(yè)的蓬勃發(fā)展,同時(shí)人口老齡化和第四輪人口生育小高峰的到來(lái)也將增大對(duì)營(yíng)養(yǎng)健康食品和嬰幼兒奶粉的需求。雖然經(jīng)濟(jì)增速下降導(dǎo)致人均收入增速明顯放緩,但消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和紡錘形社會(huì)的形成(提低擴(kuò)中)勢(shì)必將刺激消費(fèi)需求的穩(wěn)定增長(zhǎng),所以未來(lái)嬰幼兒奶粉、調(diào)味品、速凍品、方便食品、膳食補(bǔ)充劑、動(dòng)植物蛋白品等都將迎來(lái)廣闊的發(fā)展空間。根據(jù)這一投資邏輯,我們看好大眾消費(fèi)品的長(zhǎng)期投資價(jià)值,并重點(diǎn)推薦:伊利股份、貝因美、三全食品、中炬高新、承德露露、貴州茅臺(tái)。
4、主要風(fēng)險(xiǎn)提示:1、政府加大整風(fēng)和反腐力度導(dǎo)致三公消費(fèi)繼續(xù)下降;2、美國(guó)退出QE引發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退;3、食品安全問(wèn)題。
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