1、白酒業(yè)績明顯下滑,行業(yè)景氣度短期難以好轉。從公布的白酒2013半年報來看,一線白酒中,除了老窖業(yè)績稍差外,五糧液、茅臺繼續(xù)小幅增長,而二三線白酒中除了洋河、汾酒業(yè)績稍好,伊力特、青青稞酒逆勢增長外,其余白酒則大部分中槍,此外更值得注意的是,從2012年底到2013年中期,大部分白酒企業(yè)的預收賬款明顯下滑,如果說之前白酒企業(yè)憑借著“護城河”、“緩沖墊”尚能保持業(yè)績不太難看的話,那么隨著預收賬款的大幅下降和政府反腐和抑制三公消費的持續(xù),白酒企業(yè)將暴露在行業(yè)景氣度下行之下。同時2013中報的公布也符合我們之前關于白酒行業(yè)景氣度下行對中低端白酒的沖擊比高端白酒要大的判斷。目前白酒主要面臨兩大問題:結構性過剩以及原有成長模式難以為繼。鑒于白酒畸形的消費結構和人口結構變遷導致的消費習慣改變,在出現(xiàn)新的消費支撐因素填補三公消費退出后的空缺之前,白酒行業(yè)很難再持續(xù)高成長。此外,白酒行業(yè)長期積累的問題和泡沫短期內不會消除,隨著高端白酒企業(yè)產品重心下移,白酒結構性過剩問題將在未來幾年更為突出,長期來看中低檔白酒受到的沖擊會大于高端白酒,在行業(yè)困境面前在行業(yè)重現(xiàn)洗牌的過程中,真正能站到最后的還是具備品牌和渠道優(yōu)勢的龍頭以及享受區(qū)域優(yōu)勢的地方酒企。
2、整合序幕拉開,嬰幼兒奶粉龍頭將受益。6月20日九部委聯(lián)合下發(fā)的《關于進一步加強嬰幼兒配方乳粉質量安全工作的意見》是嬰幼兒奶粉行業(yè)整合的最大推手。目前我國共有嬰幼兒配方乳粉生產企業(yè)127家,但年產量3萬噸以上的企業(yè)僅3家,企業(yè)數(shù)量和品牌還是過多,目前工信部已編制完成《推動嬰幼兒配方乳粉行業(yè)企業(yè)兼并重組工作方案》并上報,方案提出力爭到2018年底,培育形成3-5家年嬰幼兒配方乳粉銷售收入超過50億元的大型企業(yè)集團,嬰幼兒配方乳粉行業(yè)企業(yè)總數(shù)整合到50家左右,前十家國內品牌企業(yè)行業(yè)集中度超過80%。隨著政府加強監(jiān)管、提高行業(yè)門檻、推動并購整合,未來幾年嬰幼兒食品行業(yè)將有大批企業(yè)被淘汰或兼并,而消費者對國產奶粉信心的恢復也會導致內資品牌存在很大的進口替代空間,我們認為伊利、貝因美等龍頭企業(yè)將成為行業(yè)整合和發(fā)展的主要受益者。
3、關注城鎮(zhèn)化、消費升級、行業(yè)整合帶來的投資機會。就短期而言,消費萎縮已經(jīng)導致我國商業(yè)零售特別是餐飲業(yè)景氣度明顯下滑并進而導致食品飲料制造業(yè)收入和利潤增速的下降,從政府抑制三公消費的影響來看,高端白酒、葡萄酒所受影響最大,飲料行業(yè)景氣度下滑比較明顯,而與大眾剛需品掛鉤的食品行業(yè)則比較穩(wěn)定。政府持續(xù)整風反腐和宏觀經(jīng)濟的低迷確實導致食品飲料行業(yè)面臨一定景氣度下行壓力。
但就中長期而言,白酒景氣度下滑的局面不會很快結束,今年可能是白酒行業(yè)市場問題繼續(xù)發(fā)酵甚至惡化的一年,也是白酒企業(yè)開始分化和洗牌的一年,由于白酒結構性過剩,在行業(yè)調整的中后期,中低檔白酒受到的沖擊會大于高端白酒,而那些具備強勢品牌和渠道的企業(yè)將最終勝出。此外,隨著宏觀環(huán)境的變化,我們判斷食品飲料行業(yè)的投資將圍繞三大主題:行業(yè)整合并購、城鎮(zhèn)化、消費升級。這大半年來食品飲料行業(yè)并購大戲不斷,通過聯(lián)合或并購重組快速擴大規(guī)模已成為企業(yè)做大做強的主要手段。由于食品飲料中的很多細分子行業(yè)集中度較低,例如:嬰幼兒奶粉CR3為26%,植物蛋白飲料行業(yè)CR3為15%,醬油行業(yè)CR5為28%,食醋行業(yè)CR5僅為14%,隨著監(jiān)管趨嚴和門檻提高,未來食品飲料很多子行業(yè)通過兼并重組提高行業(yè)集中度將是大勢所趨,而行業(yè)龍頭通過整合將進一步擴大其市場份額,所以我們更看好具有強勢品牌和渠道的龍頭企業(yè)的投資機會。此外,大力推進城鎮(zhèn)化和收入倍增計劃(提低擴中)將導致生活節(jié)奏加快和餐飲業(yè)的蓬勃發(fā)展,同時人口老齡化和第四輪人口生育小高峰的到來也將增大對營養(yǎng)健康食品和嬰幼兒奶粉的需求。雖然經(jīng)濟增速下降導致人均收入增速明顯放緩,但消費結構升級和紡錘形社會的形成(提低擴中)勢必將刺激消費需求的穩(wěn)定增長,所以未來嬰幼兒奶粉、調味品、速凍品、方便食品、膳食補充劑、動植物蛋白品等都將迎來廣闊的發(fā)展空間。根據(jù)這一投資邏輯,我們看好大眾消費品的長期投資價值,并重點推薦:伊利股份、貝因美、三全食品、中炬高新、承德露露、貴州茅臺。
4、主要風險提示:1、政府加大整風和反腐力度導致三公消費繼續(xù)下降;2、美國退出QE引發(fā)中國經(jīng)濟衰退;3、食品安全問題。
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